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    A股巫师程定华内部观点

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    发表于 2019-4-11 09:04 | 只看该作者 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式

    马?#29486;?#20876;结交更多好友享用更多功能让你轻松玩转社区

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    [size=0.8]前言程定华是当年的安信证券首席新财富明星策略分析师因趋势判断精准被称为A股巫师有近二十年证券投资与研究经验2013年2月一份徐翔和安信证劵程定华的午餐会的记录流传在互联网上引发议论当时传出徐翔开价5000万元邀请程定华?#29992;?#30340;传闻使其在资本市场声名大噪
    [size=0.8]2013年程定华离开券商行业加入私募后很少抛头露面但不时有观点传出这次仓都整理了程定华在近期一个内部交流会的发言个人觉得里面的观点和论据是很有价值?#27169;?#21315;言万语汇成一句话宏观经济增速未来下行基本确定货币和财政宽松?#19981;?#26412;确定对A股并不悲观A股在2019年的上涨符合历史规律
    [size=0.8]股市部分
    [size=0.8]估值因素是A股主?#23478;?#32032;
    [size=0.8]2019年最为担心的是企业盈利情况不好
    [size=0.8]短期全球经?#27809;?#25918;缓企业的盈利增速在下降经济周期下行中国企业对PPI极其敏感一个是价格中国大部分上市公司是制造业折旧率高产能利用率对工业品价格敏感
    [size=0.8]比如说钢铁企业产能利用率是90还是60差距很大对产?#36820;?#20215;格高?#35753;?#24863;如果产能利用率90这个企业挣100亿如果只有60企业要亏钱这个波动特别大整个工业企业的增速在2018年9月份开始往下2019年企业盈利增速比较低预测在负的5和正的3-4之间总体在0附近
    [size=0.8]A股挺奇怪A股有盈利影响也有估值影响但是估值比盈利要大得多A股只要估值上去了永远都是牛市从来不管盈利的反之估值下?#25285;?#27704;远?#20999;?#24066;不管盈利增速有多快为什么估值的波动?#23545;?#22823;于盈利的波动压制住了盈利因素成为主?#23478;?#32032;
    [size=0.8]回顾下01-05年大熊市股票如果成本10块钱剩1块7在当时属于正常?#27169;?#20013;间的水平01年-05年的熊市跌幅大和2018年这次比较像时间特别长05年交易量剧烈萎缩上证一天50亿在那个时候好多券商破产当时再跌下去一批券商要破产南方证券华夏证券?#23478;?#30772;产天一证券撑不下去我经历的熊市很多了当时熊市市场悲观而经济趋势是向上?#27169;?#32780;2018年这一次大的经济趋势向下债务挺高不看好的特别多
    [size=0.8]GDP增速与股市关联度并不高
    [size=0.8]说一个事情GDP增速和股市关联度有没有那么强很多人有误解
    [size=0.8]马?#27425;?#20122;印尼菲律宾三个国家过去10年股市表现最差的表现是马?#27425;?#20122;
    [size=0.6]最新丨A股巫师程定华内部观点A股双重割裂估值因素剧?#20063;?#21160;本轮上涨与经济增速无关

    [size=0.8]表现好的是印尼?#22836;?#24459;宾2000年以后大的上涨?#23545;对?#36807;07-08年高点翻了一倍还要多但是马?#27425;?#20122;就没有
    [size=0.8]马?#27425;?#20122;的经济表?#30452;?#21360;尼?#22836;?#24459;宾更好人均GDP到了1万美金以上印尼?#22836;?#24459;宾在3-4000美金. 所以股票市场不是一个国家经济增速的?#20174;?#21644;它的关系很小很小没有一个股票贴现模型有因素是经济增速只有盈利估值
    [size=0.8]菲律宾和和印尼涨得好是因为企业盈利能力更好工人的工资低企业容易生存制造业工资低ROE就高一些中国的经济增速未来可能会降到比较低654难道大众不需要投资放在银行就好肯定是不正?#36820;ġ?/font>
    [size=0.8]资本市场是另外?#25442;?#20107;
    [size=0.8]日本GDP增速基本在围绕1波动企业的盈利并不是这样?#27169;ROE回升非常快2008和1998年ROE到过0所有上市公司加起来没有利润股市不好很正常08年以来做了非常多的经济改革经济增速没有明显上升1的水平企业盈利增速回升的很厉害
    [size=0.8]为什么因为企业的盈利由供给和需求两?#21496;?#23450;?#27169;?#36824;有一个是价格经济增速没有提升但是原来供应的企业都慢慢退出了竞争没有那么激烈活下来的企业ROE就增?#21360;?#21478;外全球价格在涨日本价格也会涨企业盈利上升产能利用率经济增速很低的情况下盈利可以波动很大
    [size=0.6]最新丨A股巫师程定华内部观点A股双重割裂估值因素剧?#20063;?#21160;本轮上涨与经济增速无关

    [size=0.8]日经指数最近几年涨幅很大从7000点涨到2万多点这样的水平单看08年的表现和盈利的表现一样并不是和经济增速一致
    [size=0.8]中国的企业如果在盈利上不出现?#29616;?#38382;题即使只有2-3增速该产生牛市就产生牛市而不是经济增速到了2企业就完蛋了市场要跌到1000点暂时看企业利润增速关联?#32676;?#24369;
    [size=0.8]过去有时候企业盈利增速很好但是股市却不怎么涨有时候企业盈利增速很差2014-15年很典型股市涨得很好
    [size=0.8]A股分裂的原因在哪里
    [size=0.6]最新丨A股巫师程定华内部观点A股双重割裂估值因素剧?#20063;?#21160;本轮上涨与经济增速无关

    [size=0.8]A股跟什么有关?#25285;?#21644;估值有很大关?#25285;?#32929;市表现受估值的剧?#20063;?#21160;影响最近一两年非常?#29616;?#30340;分化上证50慢慢和盈利相关上证50在16年后和盈利走势相似企业盈利变好上证50就走得好企业盈利变差上证50就跌
    [size=0.6]最新丨A股巫师程定华内部观点A股双重割裂估值因素剧?#20063;?#21160;本轮上涨与经济增速无关

    [size=0.8]2016年之前不明显而中证1000代表?#34892;?#24066;值的股票这个指数和盈利特别不相关2016-17年盈利增速特别快17年跌幅非常大
    [size=0.8]中间?#29616;?#30340;分裂一个是上证50一个是中证1000.为什?#21019;?#21069;一样的波动?#36739;}?#29616;在变成了两个一个和盈利有关?#25285;?#19968;个和盈利没关系
    [size=0.8]最主要的问题是钱的性质的问题美国股市和盈利相关因为美国有很长的钱来自企业的回购每年有几千亿美元的回购这些回购累计的钱是非常大的企业只要觉得自己的盈利好股票低估就可以回购如果你不买它就自己买长期下来企业股价和盈利相关?#25442;?#20986;现?#29616;?#30340;偏离
    [size=0.6]最新丨A股巫师程定华内部观点A股双重割裂估值因素剧?#20063;?#21160;本轮上涨与经济增速无关

    [size=0.8]中国不是这样中国不是回购主要是增发中国的上市公司回购的数量?#23545;?#27809;有增发规模大
    [size=0.8]中国企业挣钱的时候想方设法做大规模去融资把债务搞得很大上市公司都?#25442;?#36141;自己的股票别人根本不知道你的?#23548;?#20215;值是多少美国公司在低估回购中国企业最?#19981;?#22686;发好的时候增发不好的时候还钱相反的过程
    [size=0.8]第二个不一样的情况美国股市有一个长钱社保占4A股现在只有一点几最近几年都没有增长社保出现缺口如果没有财政补贴社保的缺口越来越大社保可投在股市的钱太少了在股市的比例上不来
    [size=0.8]A股缺长钱没有长钱非常多的股票迎风波动整个社会钱多了炒股票没有钱的时候就没人炒股票可以跌到非常低的水平这是估值水平这么大波动的原因
    [size=0.6]最新丨A股巫师程定华内部观点A股双重割裂估值因素剧?#20063;?#21160;本轮上涨与经济增速无关

    [size=0.8]最近一两年A股分裂长钱因素出现一些变化QFII在2013年还只有百分之零点几的水平而现在已经到了接近3-4的水平QFII加上沪港通深港通在A股的金额是社保的4倍
    [size=0.8]QFII的力量?#23545;?#36229;过社保的力量对国内股票的结构不是很清楚它们进入国内主要买A50A50和盈利相关和境外走势非常接近
    [size=0.8]剩下的股票90几的股票QFII是?#25442;?#20080;?#27169;?#23427;不买的话由国内投资人持有行为模式和从前没有什么大的差异有钱的时候估值就高没钱的时候估值就特别低2015年高点下来的跌幅全部A股跌幅7010块钱股票跌到3块钱3400家排到1700名跌幅最小的上证50中位数47创业板71.6
    [size=0.8]历史性的大熊市流动性的情况通常是产生牛市的条件历史会?#25442;?#37325;演很多人持有怀?#21830;?#24230;中证1000从前的规律没有看到破坏的原因散户没有退出也没有消失1亿多账户在那里搁着绝大部分A股靠估值估值便宜的时候9倍贵的时候3-40倍
    [size=0.8]什么时候盈利这么大增长呢公司盈利增长10-20就很好A股没有什么估值中枢A股只要到了向上的年景很多股票随便涨一倍两倍波动最大?#27169;?#20013;证1000创业板估值的波动非常大创业板高点的估值70-80倍100倍牛市高的多熊市跌到20盈利上涨根本挡不住跌
    [size=0.8]2019上涨符合历史规律
    [size=0.8]2019年肯定是宽松的货币政策和经济政策不这样财政收入保不住经济增速保不住两个并一块产生?#26143;?/font>
    [size=0.8]过去历史上三个大熊市的结束过去都是企业盈利负增长的背景下政策宽松结束今年和过去一样
    [size=0.8]我这里说三个结论
    [size=0.8]一明?#36820;模?019中国GDP增速下滑财政收入下滑企业盈利增速下滑这都是确定的全球经济减速确定?#27169;?#32780;演变为衰退是不确定?#27169;?#20010;人认为概?#21490;?#24120;小
    [size=0.8]二国内货币政策和财政政策转宽松是确定?#27169;?#21435;杠杆供给侧改革是要停顿货币政策财政政策怎么发力不确定的
    [size=0.8]三国内利率水?#38477;?#20301;是确定的美联储加息放缓甚至停止加息是不确定的美联储原来预测加4次息后来两次息现在估计一次都?#25442;?#21152;近期美元走弱了
    [size=0.8]在2019年的市场相对表?#25351;?#22909;的预测是中证1000估值反弹A股活跃超过2018不要悲观上证50指数的表现和境外差不多特别好的概率不高境外投?#25910;?#23545;盈利很重视A50公司季报年报盈利不是那么好涨上去?#35759;?#27604;较大
    [size=0.8]宏观经济部分
    [size=0.8]宏观增速下行?#20999;?#24120;态
    [size=0.6]最新丨A股巫师程定华内部观点A股双重割裂估值因素剧?#20063;?#21160;本轮上涨与经济增速无关

    [size=0.8]我今天给大家介绍经济变化的边?#26159;?#20917;总的来?#25285;?#25105;们的经济增速大的抛物线和小的抛物线大的抛物线顶点在2010年前后那个抛物线带着我们整个经济增速过去几十年的一个高点高点结束后变成长趋势下行个人看法长趋势下行会?#26377;?#24456;多很多年在我们整个职业生?#27169;?#30475;到的都是长趋势的下?#21040;?#27573;
    [size=0.8]第二个小的抛物线2016年到2017年国内供给侧改革全球经济复苏小的向上的抛物线
    [size=0.8]现在抛物线结束了上升的过程转向了向下的过程为什么增速一直往下几个构成部分都变成长趋势下行阶段
    [size=0.8]一个是消费
    [size=0.6]最新丨A股巫师程定华内部观点A股双重割裂估值因素剧?#20063;?#21160;本轮上涨与经济增速无关

    [size=0.8]消?#35328;?#36895;在2010年高峰到过20左右现在8这个水?#20132;?#22312;下降投资增速的下?#25285;?#28040;费下降的很厉害投资消费一些股票涨得很好其实很多消费股票走的很差?#30830;?#35828;卖红枣的卖水饺的卖粉丝的火腿肠葡萄酒?#27169;?#20687;这样一些消费品公司在过去的表现和别的公司跌幅差不多特别是二三线消费股在过去?#36127;?#27809;什么公司能跑出来
    [size=0.8]能够表现相对比较好的都是消费?#36820;?#22836;部公司把头部公司拿掉二三线消费股跌幅巨大本质也是消?#35328;?#36895;在明显下降
    [size=0.8]为什么?#32943;?#36153;是收入的函数消?#35328;?#36895;下降是因为收入增速下?#25285;?#22478;市的收入增速0708年开始就变慢现在不到6有几年靠农民工农民工工资有几年涨幅很快是比城市消?#35328;?#36895;快但是现在农民的人口红利现在出现拐点农民的收入增速也在放慢叠起来容易理解
    [size=0.8]第二个是固定资产投资
    [size=0.6]最新丨A股巫师程定华内部观点A股双重割裂估值因素剧?#20063;?#21160;本轮上涨与经济增速无关

    [size=0.8]前几年企业部门的固定资产投资下?#36947;?#23475;1617年很明显固定资产投资是投资回报率的函数下降是因为投资回报率在下降有一段?#31354;?#24220;投资在?#25243;牛?#32780;在去年政府投资在去年下降得非常厉害跌到了0这样一个增速
    [size=0.8]这个增速背后的逻辑财政收入的增速下降的很?#29616;ء?#21382;史数据看自1976年以来没有出现过财政收入的负增长最低的一年91年大概9最近两年都低于9去年10月份出?#25351;?#22686;长不乐观留了一点余量到2019年但2019年也是低的我个人的判断在0到34的水平阶段性财政收入负增长
    [size=0.8]财政支出刚性一块是穷人的钱一块是老人的钱一块是病人的钱一块基建一块公务员工资老人的钱和公务员的工资很难削减最后的结果是基建的投资下去了
    [size=0.8]这一块怎么弄又要扩大财政支出又要减税收入0增长最后的结果是提高财政赤字2019年财政赤字要提高到什么程度还?#20999;?#35201;讨论的问题
    [size=0.6]最新丨A股巫师程定华内部观点A股双重割裂估值因素剧?#20063;?#21160;本轮上涨与经济增速无关

    [size=0.8]出口基本上两年前中国贸易?#31354;?#20840;球14高点不再增长日本和德国也是到14之后不再向上背后的逻辑假设一个国家占全球20-30的话其他国家就不用混了所以达到14足够高了威?#36130;?#20182;国家生存此时别的国家会限制你这样别的国家才能生存
    [size=0.8]全球经济走过短周期拐点开始向下其他国家的出口情况都不佳越南的出口异常有自己的原因也有订单转移的原因是全球出口增速最快的国家2014-2015年人均出口额追上了中国到现在为止人均出口额是中国的140-150
    [size=0.6]最新丨A股巫师程定华内部观点A股双重割裂估值因素剧?#20063;?#21160;本轮上涨与经济增速无关

    [size=0.8]即使是越南去年12月份出口增速只有6-7的水平越南印度吸收FDI也是零增长
    [size=0.8]每年都有投行写报告关于债务问题全球债务太高不能维持从?#19994;?#24180;读书20多年前大家就在说这个问题那个时候一国债务占到GDP100天?#23478;?#22604;下来
    [size=0.8]这东西要?#34892;?#26085;本人日本人没有办法负债拓展拓展其他国家一看日本上了100好像也没事全球主要国家现在负债占GDP到了200而日本人已经到了300看起来也没啥事其他国家也会跟进到300美国260上到300也就是3-5年债务存量有没有那么?#29616;أ?#25105;觉得没那么?#29616;ء?/font>
    [size=0.8]我们关心的是流量从前的债不要想当年能混过去就行了债务降下来有哪个国家实现了?#23548;?#19978;没有国家做到把流量做好就很好了美国08年发生金融危机后在流量方面做的很好奥马巴政府每年流量降到很低的水平看到最?#19994;?#22269;家希腊赤字占GDP的14-15勒紧裤腰带削减福利流量控制好后没人说希腊了希腊债务总量没有变没办法还但是靠流量每年日子能过得下去西班牙也到了10几看流量全球没有到金融危机的程度

    1楼 (沙发)
    发表于 2019-4-11 13:39 | 只看该作者
    静观花开花落共赏双龙跳水
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    2楼 (板凳)
    发表于 2019-4-11 14:06 | 只看该作者
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    4
    发表于 2019-4-11 14:59 | 只看该作者
    认真读完结束了感觉还意犹未尽
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    5
    发表于 2019-4-11 17:02 | 只看该作者
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    6
    发表于 2019-4-11 19:52 | 只看该作者
    意犹未尽
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    7
    发表于 2019-4-14 20:13 | 只看该作者
    很多因素A股是不看的看谁骚就得了
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    8
    发表于 2019-4-15 12:34 | 只看该作者
    巫师
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    9
    发表于 2019-4-15 12:41 | 只看该作者
    为什么叫巫师
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    10
    发表于 2019-4-15 13:07 | 只看该作者
    邪?#25243;?#36947;属巫师
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    11
    发表于 2019-4-15 15:01 | 只看该作者
    说的蛮有道理的
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